投資要點(diǎn)


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家居：龍頭訂單如期抬升、地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，強(qiáng)化板塊信心本周3 月百?gòu)?qiáng)房企數(shù)據(jù)亮眼+家居訂單再度強(qiáng)化信心。本周家具（中信）指數(shù)+6.61%，同期上證指數(shù)+1.67%，市場(chǎng)此前對(duì)家居企業(yè)Q1 業(yè)績(jī)的擔(dān)憂在前兩周已經(jīng)基本充分定價(jià)，而3 月百?gòu)?qiáng)房企銷售數(shù)據(jù)、家居企業(yè)訂單表現(xiàn)較優(yōu)，強(qiáng)化市場(chǎng)信心。1）3 月數(shù)據(jù)：

CRIC 統(tǒng)計(jì)3 月百?gòu)?qiáng)房企銷售操盤金額同比+29.2%、環(huán)比+42.3%，帶動(dòng)Q1 銷售金額逆勢(shì)轉(zhuǎn)正（+3.1%），實(shí)現(xiàn)2022 年以來(lái)首次增長(zhǎng)。2）本周數(shù)據(jù)環(huán)比有所走弱、但同比仍在高位：本周（3.31-4.6）30 大中城市商品房成交面積同比+76%、環(huán)比-32%，一二三線同比分別+227%、46%、75%。3）3 月家居龍頭訂單表現(xiàn)優(yōu)秀，Q2 開始看好業(yè)績(jī)逐季度向好，全年增長(zhǎng)預(yù)期較高。標(biāo)的推薦：1）優(yōu)選Q2 及全年業(yè)績(jī)確定性，推薦歐派、志邦、顧家、喜臨門；2）經(jīng)營(yíng)邊際變化較多的慕思；3）滯漲低估值標(biāo)的索菲亞、敏華。

慕思股份更新：1）多臥室套餐目前推進(jìn)順利，對(duì)客單值有較為明顯拉升，毛利率上預(yù)期有小幅影響，但23 年整體費(fèi)用結(jié)構(gòu)會(huì)有優(yōu)化，減少非精準(zhǔn)費(fèi)用投放。2）沙發(fā)事業(yè)部堅(jiān)持中高端定位、匹配寢具客群，23 年制定較高的增長(zhǎng)和渠道開拓目標(biāo)，事業(yè)部盈利能力提升顯著，看好沙發(fā)作為第二主業(yè)的成長(zhǎng)曲線。

造紙：漿價(jià)延續(xù)下行趨勢(shì)、熱轉(zhuǎn)印再發(fā)提價(jià)函，盈利彈性預(yù)期Q2 釋放供需矛盾擴(kuò)大，預(yù)計(jì)Q2 漿價(jià)下行為主。歐美衰退預(yù)期下，歐洲港口木漿被動(dòng)累庫(kù)，國(guó)內(nèi)紙廠預(yù)期更低報(bào)價(jià)，對(duì)高價(jià)紙漿下單更加謹(jǐn)慎。此外，UPM 新增210 萬(wàn)噸闊葉漿即將開始試運(yùn)行。供需矛盾擴(kuò)大下，我們預(yù)計(jì)闊葉漿二季度有望持續(xù)走跌。

本周熱轉(zhuǎn)印紙?jiān)侔l(fā)提價(jià)函，需求高景氣有望支持提價(jià)落地。4 月3 日，仙鶴股份發(fā)布熱轉(zhuǎn)印紙?zhí)醿r(jià)函，自2023 年4 月15 日發(fā)貨起，噴繪熱轉(zhuǎn)印原紙全系產(chǎn)品統(tǒng)一上調(diào) 500元/噸。下游紡織服裝等行業(yè)將迎來(lái)夏季旺季，備貨需求較旺，本次提價(jià)落地概率較大。

本周廢紙規(guī)模紙廠上調(diào)報(bào)價(jià)，箱板瓦楞紙價(jià)格中樞略上移，帶動(dòng)國(guó)廢價(jià)格小幅上揚(yáng)。

我們認(rèn)為短期箱板瓦楞紙價(jià)格以穩(wěn)為主，關(guān)注試探性挺價(jià)落地情況，23H2 需求真實(shí)復(fù)蘇紙價(jià)支撐較強(qiáng)、噸盈利伴隨價(jià)格提漲有望加速改善。

庫(kù)存周期逐漸進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，絕對(duì)收益角度推薦布局大宗紙細(xì)分龍頭。持續(xù)推薦供需格局較優(yōu)、盈利彈性釋放的特種紙龍頭仙鶴股份（對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為14X，處于歷史5%分位）、華旺科技（對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為13X，處于歷史26%分位）。布局漿紙一體化、上游資源配套領(lǐng)跑的文化紙&箱板紙龍頭太陽(yáng)紙業(yè)（當(dāng)前PB 為1.6X，處于歷史28%分位）、山鷹國(guó)際（當(dāng)前PB 為0.75X，處于歷史4%分位），白卡紙龍頭博匯紙業(yè)（當(dāng)前PB 為1.4X，處于歷史45%分位）等。

必選消費(fèi)：百亞靚麗兌現(xiàn)，泡泡瑪特運(yùn)營(yíng)拐點(diǎn)將至，電子煙出口高增百亞股份：費(fèi)用投放效率提升，看好百亞23Q1 經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)再超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司23Q1收入增速和利潤(rùn)增速維持靚麗表現(xiàn)。具體來(lái)看，23Q1 線上渠道延續(xù)高增表現(xiàn)，線下經(jīng)銷渠道動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)異，KA 渠道受線下流量向O2O 及CVS 便利系統(tǒng)分流影響，預(yù)計(jì)增　　長(zhǎng)較緩。費(fèi)用投放效率提高，利潤(rùn)端表現(xiàn)或超預(yù)期。展望二季度，在渠道補(bǔ)庫(kù)需求釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、去年同期低基數(shù)等因素影響下，公司有望再創(chuàng)靚麗表現(xiàn)。

泡泡瑪特：3 月復(fù)蘇明顯，收入利潤(rùn)拐點(diǎn)已至。我們預(yù)計(jì)23Q1 公司收入同比增速翻正，其中3 月增速明顯。1）產(chǎn)品端：推新表現(xiàn)亮眼，3 月新品【S&P 明日早高峰系列】

及【HACIPUPU 成長(zhǎng)日記】天貓旗艦店月銷分別超1 萬(wàn)/6 千；2）渠道端：復(fù)蘇明顯，線下門店單店收入已同比翻正，線上同比翻正且抖音放量明顯，泡泡瑪特官方旗艦店3 月GMV 超2000 萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)超20%。展望23 年，我們預(yù)計(jì)23Q2 起低基數(shù)下收入增速有望進(jìn)一步提升，23 全年收入增速可達(dá)30-40%。

電子煙：1-2 月出口數(shù)據(jù)仍然高增，Vuse 份額持續(xù)提升。1）4 月3 日深圳海關(guān)發(fā)布了2023 年前2 月深圳市電子煙出口數(shù)據(jù)，23 年1-2 月深圳市出口電子煙71 億元，同比增長(zhǎng)38.9%，表明海外電子煙需求景氣仍然較高；但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有所分化，最大市場(chǎng)美國(guó)有20%下滑，歐盟及其他新興市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。2）根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)，截至3.25 的4 周內(nèi)，美國(guó)Vuse 的市場(chǎng)份額從 41.5% 上升到 42.2%，而 Juul 維持26.1%，NJoy 持平于 2.7%、blu eCigs 持平于 1.4%。3）思摩爾國(guó)際：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)觸底、伴隨近期煙草局專項(xiàng)行動(dòng)方案政治非法產(chǎn)品銷售環(huán)比回暖，國(guó)外業(yè)務(wù)核心客戶Vuse 份額持續(xù)抬升，海外景氣延續(xù)，看好長(zhǎng)線價(jià)值。

寵物：囤貨等短期波動(dòng)結(jié)束，3 月線上銷售重回穩(wěn)增3 月天貓線上寵物食品銷售額11.4 億元，同比+19%。1-2 月天貓寵物食品成交額16.22億（同比持平），分月份看，由于23 年春節(jié)提前，1 月同比-13%，2 月春節(jié)低基數(shù)下+20%。進(jìn)入3 月雙十一&年貨節(jié)囤貨影響減弱，天貓線上GMV11.4 億元，恢復(fù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。拆分量?jī)r(jià)看，3 月銷量增速與均價(jià)增速9%，養(yǎng)寵&寵食滲透率提升與消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)依然確定，我們持續(xù)看好行業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)健成長(zhǎng)。

上市龍頭超額依然顯著，繼續(xù)看好行業(yè)集中&國(guó)產(chǎn)替代。1）中寵：3 月天貓線上銷售額同比+32%，其中頑皮/真致/領(lǐng)先分別+19%/+15%/+125%，領(lǐng)先增長(zhǎng)明顯提速，主要系本月推出主食貓條產(chǎn)品，產(chǎn)品相比零食貓條保留了貓條產(chǎn)品形態(tài)的便捷性，同時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)品用戶群和使用頻次，銷售情況突出。2）佩蒂：3 月天貓線上銷售額同比+533%，增長(zhǎng)亦有提速，拆分看爵宴/好適嘉/齒能分別+711%/357%/108%，爵宴本月在天貓進(jìn)行了一定促銷活動(dòng)并給予新客更低價(jià)格進(jìn)行拉新，充分拉動(dòng)銷售成長(zhǎng)。3）乖寶：3 月天貓線上銷售額同比+13%，拆分看麥富迪/弗列加特分別+6%/+223%，高端系列弗列加特充分復(fù)制麥富迪成長(zhǎng)軌跡，天貓渠道中快速成長(zhǎng)，麥富迪天貓渠道滲透率與影響力已較高，公司加快抖音、京東等渠道拓展，3 月麥富迪在京東增速為46%。

國(guó)產(chǎn)內(nèi)部看，上市龍頭在生產(chǎn)、研發(fā)、資金等方面優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，增長(zhǎng)超額顯著。另一方面，國(guó)產(chǎn)品牌相比海外品牌優(yōu)勢(shì)亦較為突出，我們持續(xù)看好行業(yè)集中&國(guó)產(chǎn)替代。

當(dāng)前上市龍頭基本面逐步筑底，自主品牌線上銷售趨勢(shì)持續(xù)向好，而隱含出口&自主品牌估值均較低，建議關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，紙價(jià)漲幅低于預(yù)期。

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